闻泰科技VS传音控股，低端产业估值提升靠什么？（闻泰科技互动平台）

科创板受到市场追捧，很多公司估值都非常高，然而传音控股却例外，它是科创板上市公司中估值最低的一家公司。此外，从另外一个角度来看，传音控股和闻泰科技主要业务位于低端产业，目前主板上市的闻泰科技估值已达100多倍，而传音控股的估值为什么这么低，低端产业估值提升靠什么？且看下面的分析。

不受市场追捧的手机商

传音控股聚焦非洲市场的中低端手机品牌商

传音控股是2013年成立的手机公司，聚焦于非洲地区低端手机市场，成立后业务发展非常迅速，短短几年在全球手机市场份额位居第4位，超越了小米，仅次于华为，其中，公司在功能机的市场份额全球第一位，智能机的市场份额全球第9位。

图表来源：道科创

成立6年多能实现100多亿的销售，公司的经营模式采取了自主生产、外协生产和ODM相结合的方式，保证供货。公司近年来业绩增速很快，公司2016年至2018年实现营业收入总额从116.4亿元增加至226.5亿元，年复合增速39.5%，实现扣非归母净利润从5.58亿元，增长至12.24亿元，年复合增速 48.11%。公司销售的手机一部分是自己生产，一部分是委托ODM厂商生产。

公司在激烈的手机市场迅速获得市场地位，经营策略得当，然而公司的手机研发水平远不及苹果、三星、华为，市场给予的估值不高，目前市盈率才18倍。

闻泰科技智能手机代工商

闻泰科技主要业务是手机代工，客户均为全球主流品牌，已经与 80%以上的主流品牌建立合作关系并不断深化，是该领域的龙头企业。近年来手机ODM领域竞争非常激烈，公司毛利率很少超过10%。

过去几年公司在二级市场市盈率一直不高，2019年8月开始估值持续提升，目前已高达142倍。

闻泰科技估值提升靠什么？

‘剩’者为王，业绩得到改善

近年来手机ODM代工领域竞争非常激烈，很多ODM厂订单减少面临淘汰，闻泰科技作为龙头厂商，市场份额持续提升，据Counterpoint数据，2019年上半年闻泰科技市占率28%。公司发布2019年三季报显示前三季度实现的营业收入218.74亿元，同比增长98.74%；归母净利润5.3亿元，去年同期-1.69亿元，公司业绩得到明显改善。

并购安世半导体，进入芯片领域

手机代工市场竞争激烈，公司寻求新的发展方向，2019年发布收购预案，拟收购安世半导体，2019年10月29日并购交易已完成。安世集团前身为恩智浦的标准产品事业部，2017年初开始独立运营。安世半导体专注于分立器件、逻辑器件及MOSFET器件的设计、生产、销售，其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域。从细分市场的全球排名看，安世二极管和晶体管排名第一，逻辑器件排名第二，ESD保护器件排名第二，小信号MOSFET排名第二，汽车功率MOSFETs排名第二。

我们认为公司业绩得到改善并拓展进入进入芯片领域是公司估值提升的重要原因。

传音控股是否存在提升空间

2019年三季报显示传音控股实现的营业收入为168.55亿元，同比增长6.72%，净利润为13.00亿元，同比增长732%，扣非净利润为11.07亿元，同比增长57.98%。

从三季报数据来看，传音控股的收入增速仅为6.72%，然净利润增速却达到了732%，是什么因素导致了增速不匹配？财务费用和公允价值变动收益是两个重要异常指标。2019年三季报财务费用为-0.59亿元，与2018年的0.56亿元相比减少159%，2019年三季报公允价值变动收益为3.39亿元，与2018年的-5.15亿元相比增加439%。

公司在报告中表示2019年公允价值变动收益增加比较大的原因为2018年末持有的未到期交割的外汇远期合约在本期陆续交割，相应转回上年末确认的公允价值变动损失所致。

因这个财务科目对于公司的净利润影响比较大，存在美化财务报表的嫌疑，短期来看公司估值提升空间不大。

结语

闻泰科技和传音控股均处于低端产业，竞争非常激烈，一直以来二级市场给的估值不高。然而闻泰科技近几个月估值提升非常明显，我们认为公司业绩得到改善并拓展进入进入芯片领域是公司估值提升的重要原因。对于传音控股来说，其仍将面临苹果、三星、华为的竞争，即使暂时获得非洲市场，护城河不够，此外，公司三季报有美化财务报表的嫌疑，短期看不到估值提升空间。

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作者：弄墨 来源：道科创

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