天顺风能2022年半年报点评：二季度业绩环比大幅增长，下半年塔筒及叶片销量环比有望高增（天顺风能市值）

要点

　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入20.42亿元，同比下降37.99%，实现归母净利润2.54亿元，同比下降68.20%，处于业绩预告中值的低位区间（业绩预告预计实现归母净利润2.40~3.20亿元）；其中2022Q2实现归母净利润2.21亿元，同比下降26.48%，环比大幅增长581%。

　　后“抢装潮”叠加疫情致塔筒及叶片销售及盈利承压，下半年装机规模加速落地将带动销量环比显著改善。2022H1在疫情和“抢装潮”后市场短期回调背景下公司各类产品销量同比均有所下降，其中塔筒及相关产品营业收入同比-50.54%至9.53亿元，叶片类产品营业收入同比-27.48%至5.03亿元。盈利方面，受到原材料价格处于高位（钢价、树脂价格等）、交付量下降致固定分摊费用增加等因素影响，公司各类产品盈利同样承压，塔筒及相关产品毛利率同比下降5.81个pct至8.87%，叶片类产品毛利率同比下降13.04个pct至6.70%。

　　展望2022H2，随着疫情得到控制后风电项目陆续开工，下半年风电装机规模将显著提升（根据水电水利规划设计总院预测，2022年新增风电装机规模超56GW，下半年新增43GW，环比高增230%），带动公司产品销量及盈利能力环比显著改善，预计2022年公司风塔产品产销量将超过2021年。

　　塔筒产能稳步扩张，“双海”战略将于2023年实现突破。截至2022H1公司塔筒产能约90万吨/年，2022年底有望进一步提升至120万吨/年。此外，公司正稳步推进德国和射阳的海工基地建设（总产能60万吨/年）并有望于2023年投产，在海上和海外产能的突破将保障塔筒出货量的持续增长和盈利能力的维持。

　　零碳实业业务积极推进，内蒙500MW风电项目预计于年内实现全容量并网。公司积极在北方、华中等地区推动新能源资源开发，预计2022年乌兰察布市500MW项目将完成全容量并网，湖北600MW新能源项目指标也正在有序推进，未来公司计划通过自身专业能力持续提升风电电站的运营效率，同时进一步探索“滚动开发”的轻资产运营模式，为公司后续发展提供新的业绩增量。

　　维持“买入”节奏：受制于上半年风电装机规模不及预期影响，我们下调2022年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润13.52/19.64/25.25亿元（下调14%/维持/维持），对应EPS0.75/1.09/1.40元，当前股价对应22-24年PE为24/16/13倍。公司塔筒产能持续扩张，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。