【洞见】金融机构投资组合的市场风险管理

本文刊登在2022年6月28日出刊的《上财风险管理论坛》杂志2022年第2期（总第20期）洞见栏目，经过作者的授权在风控博士沙龙微信公众号发布。

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作者简介

武欣，FRM，不列颠哥伦比亚大学MBA。15年金融风险管理、咨询和产业链金融经验。于某外资投行负责交易市场风险、交易对手信用风险及全面风险管理，曾任中国宝武集团所属证券公司风险管理部负责人。

随着金融机构资产管理理念这几年逐步深入人心，以及业内对投资者教育的重视，中小投资者对于投资组合风险管理这一套武学秘籍越来越感兴趣，正好趁着这个机会和大家交流一下机构投资组合市场风险管理一般都包含哪些内容。

一、投资组合市场风险管理概述

对于投资组合市场风险管理这个话题，首先给大家介绍一下整个理论框架和概念。投资组合（Portfolio）的概念源于欧美，包括投资品种、投资市场和风险管理。投资品种从基础的股票、债券、商品和货币，到期货、期权、远期和互换等衍生金融产品，到近几年的数字货币、数字资产等，范围在不断扩充。而投资市场既可以按投资标的划分，比如权益或固定收益市场，也可以按是否拥有集中交易系统分为场内和场外市场。投资组合的风险管理，一般按照风险来源划分，如市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

作为公司主体开展投资组合的市场风险管理布局，需要先明确投资组合的风险边界，如能承受多大的风险，如何管理，如何通过管理获取收益。俗话说的好，风险越大，所需要的收益越高，因此在这个阶段，公司经营管理层首先需要明确风险偏好、风险容忍度以及经济资本安全垫。在公司的风险资源分配中，通过业务授权和风险限额保证投资组合风险控制在容许的范围内。随后，在业务部门层面，通过对业务策略的风险分析，结合业务发展需求、重点战略方向和历史收益情况等因素，并考虑风险相关性和分散化效应，将总体可用风险资源合理分配到公司各投资组合上，在保证风险总量管控目标的同时实现资源效用最大化。最后，需要确定业务授权限额，根据给业务分配到的风险资源，确定该授权中规模、净敞口、风险价值、止损等具体风险限额。

具体框架体系主要包括政策框架和组织框架两个方面，可以参考图1。

图1：投资组合的市场风险管理框架

二、投资组合市场风险管理基础

而作为风险管理经理的视角，要做好市场风险管理，需要了解的三个要点：了解所负责的市场、了解所负责的投资组合、了解所负责的风险管理目标。

了解所负责的市场，做到对相关市场有充分的熟悉和了解，需要从四个方面展开：首先是市场特点、发展趋势和重大事件。研究影响市场的环境因素、主要参与主体构成、供求关系及变化发展，紧密跟踪重大市场事件。其次是运行机制。了解交易场所和时间、价格形成方式、交易流程等内容。然后是监管规定。掌握某一市场可能涉及到发行、审批、交易、结算等各个环节的监管要求和规定。最后是同业情况。金融机构同业在某一市场中的参与程度、管理方式、经验教训和风险事件案例都是做好投资组合市场风险管理重要的研究参考。

了解所负责的投资组合，对所管理的投资组合特点有充分的了解和掌握，可以从四个方面开始：首先是组合构成情况。需要了解投资组合由哪些产品组成，各自投资比例，产品间的相关性等内容。其次是业务交易策略。需了解策略的交易理念、理论基础、期望收益、交易频度、执行方式等内容。然后是投资人员特性。需要对具体投资人员的从业经验、过往业绩、操作风格等内容加以了解。最后是风险分析。需要了解投资组合中各类风险的具体来源、风险等级、各类风险因素之间的影响和转换等内容

了解所负责的目标，风险管理不是简单消灭风险，而是科学地去控制和运用，要承担合理适当的风险。首先是明确风险底线。明确整个投资组合能承受的最大风险并严格控制在该范围内，是进行各个级别投资组合市场风险管理的起点。其次是有效分配风险资源。在投资组合所能承受的最大风险范围内，需要将有限的风险择优在不同投资策略、品种间进行有效配置。再次是选择性承担风险。积极主动管理风险，合理选择承担市场风险的类型、规模占比、最大风险暴露和损失限额，对于超过范围的风险使用各种控制措施来控制，减少或避免。最后是争取收益-风险最大化。投资组合市场风险管理的最终目标就是实现收益-风险最大化。

三、投资组合市场风险工具和方法

清晰了道，在术这个层面，掌握好各类风险管理工具和方法，熟知其优点和局限性，能够充分发挥它们的作用并避免陷入使用误区。一般来说风险管理工具包括市场风险管理相关政策和制度、业务授权和风险限额、基本面分析和量化风险计量。

市场风险政策和制度制定时应注意明确目的、适用范围、总体原则和相关术语；明确各相关主体职责和权限；明确工作程序（组织架构、人员构成、运行流程）；最后要明确检查和问责程序。当然在政策制定中也需要注意不脱离实际情况，陷入文字游戏，不可执行的陷阱。

业务授权与风险限额一般包含图2中的类别和具体指标：

图2：投资组合市场风险管理提供的类型和限额指标

基本面分析不仅仅是业务投资人员的任务，风险管理专业人员也需要对市场、策略和交易机制有充分的理解才能做好实质性风险管理。金融产品的基本面分析常用的要点梳理如下：

1）股票：掌握重仓股或行业的详尽信息、重大变化及发展趋势，建立股票准入标准，防范黑天鹅事件。

2）债券：监控市场基础利率曲线结构和信用利差变化情况，跟踪发行主体的财务状况、信用等级及变化，确定信用准入标准。

3）衍生交易策略：理解交易涉及品种、合约基本情况和历史表现，盈亏机制和影响因素和变化。

量化风险计量是现代金融机构进行市场风险管理的必备有效利器，由于其复杂性需要风险管理专业人员执行并充分理解其作用和局限性才能发挥预期效用。风险量化计量包括风险指标的概念和原理、指标合理阈值的测算和回溯、风险压力测试、敏感性分析等。

四、投资组合市场风险日常管理工作

风险经理的日常工作主要包含三个方面，风险监控与报告、风险审核、风险跟踪与评估等。首先，风险经理可根据不同类别的读者来设计风险报告的相应重点内容，一般来说读者分为经营管理层，投资经理和风控人员。其次，须跟进监控限额执行情况、及时发送预警、止损等风险提示，并根据规定进行相应跟踪处理，直至问题完全解决。最后，当发现风险事件应及时核实报告、提出处理建议参考，并监督风险事件的处理意见和措施落实执行和结果评估。

风险审核应注重其实质性，也就是对重要交易策略的有效应进行审核，包括策略运行机制和盈利预期的真实可行性及变化，策略面临的各类风险来源和防范控制措施，以及策略相关制度规范、流程环节和人员系统等情况。另一方面，对于关键业务环节的审核，可以从制度流程和岗位职责完备性、监控指标设定与盯市安排、预警止损与管理审核、以及应急处置机制等方面展开。

风险跟踪与评估包括对一般业务的定期综合评估、创新型业务评估和重大风险业务评估。首先定期评估是以一定的频度对常规收集的投资组合相关市场、持仓、交易等信息进行风险整合分析，发现风险点并提出相应管理控制措施。其次，对于业务涉及新的市场、产品、交易策略本身及对公司的影响等进行研究，提出风险评估意见和包括业务授权、风险限额在内的风险管控措施，保障全面覆盖投资组合中新出现的市场风险、控制整体风险。最后，根据公司风险分布分析，选择对一定影响程度和重要性以上的投资决策进行专项风险评估，防范出现重大不可承受的风险损失。

五、结束语

投资组合市场风险管理是风险管理领域中非常专业的一个门类，在前项工作完成之后，还需与业务和信息技术部门密切合作，打造能够实现组合管理、风险计算、产品估值、监控预警、模型回测等一系列模块的市场风险管理系统。拥有这样一套完整的理论框架、实操工具和信息化装备，才是金融机构在动荡的资本世界中发展业务，管控风险的核心秘籍。

（完）

征稿启事

《上财风险管理论坛》杂志2022年第3期（总第21期）将于9月28日出刊，本期杂志是创刊5周年特刊，欢迎广大业界人士赐稿。

针对投稿文章的要求如下：

1、文章的选题需要围绕金融风险管理，题目自拟；

2、文章撰写的要求包括：一是实用性，文章贴近并服务于日常工作；二是可读性，文风朴实，行文流畅；三是文章字数不少于2000字，可以配有图和表；

3、文章请投杂志的专用邮箱shufe_cro@126.com，征文截止日是9月15日。

文章发布后将赠送作者当期精美的纸质期刊一本。

《上财风险管理杂志》编辑委员会

2022年7月12日

为加强《上财风险管理论坛》杂志的作者团队与读者之间、以及读者相互之间的沟通与交流，已建立《上财风险管理论坛》读者交流微信群，目前成员接近1100人，包括知名金融机构的首席风险管理、风险管理部负责人、风险管理领域知名学者等专业人士，竭诚欢迎广大的风险管理从业者加入该微信群，共同打造一个讨论风险管理的专业社区。如希望入群，烦请给本微信公众号留言（留下个人微信号），我们将会主动联系并且邀请入群！

为了成就更多数字金融人才，创建了衍生品、风控与Python社区微信群，目前成员接近1200人，包括了金融机构高管、数据科学家、AI科学家等，致力于打造一个集学习、讨论金融衍生产品、风控以及用Python实现前两者模型的智慧殿堂！如希望加入，请留下个人微信号，我们将主动联系并邀请入群！

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