【洞见】动荡世界中的投资风险管理（王莉静）

本文刊登在2020年6月28日出刊的《上财风险管理论坛》杂志2020年第2期（总第12期）洞见栏目，经过作者的授权在风控博士沙龙微信公众号发布。

声明：文章的版权属于作者，如需转发请事先征得作者本人及风控博士沙龙的同意。此外，文章仅代表作者个人的观点，不代表其所在机构的观点。

作者简介

王莉静，女，华东师范大学经济学硕士、上海财经大学管理学学士，曾就职于世界500强外资银行、证券公司、公募基金、私募基金等金融机构，现就职于某大型上市证券公司，金融从业经历超过十年，在投资风险管理方面拥有丰富的实务经验。

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引 言

小到个人和企业，大到国家和社会，不管多么强大，不管多大规模，黑天鹅随时潜伏在你看不到的角落，一不小心就有可能降临，2020年最大一只黑天鹅新冠疫情的出现，使得全球主要经济体无一幸免。美股出现了见证历史的四次熔断，欧洲资本市场也是波动不断，原油暴跌，美元指数暴涨，美联储超预期降息，美国历史上最大规模经济刺激计划等活久见的事件频发；我国国内三项PMI均创了有统计以来的最低记录、CPI连续2个月破5、规模以上工业增加值和投资、消费、净出口均出现大幅下滑，失业率创2015年以来新高。在金融市场上，一季度道琼斯工业指数、日经225 指数、英国富时100指数、德国DAX指数、韩国综合指数分别下跌23.20%、20.04%、22.15%、20.04%、22.15%、25.01%、20.16%。而我国的上证指数和深证成指虽然一季度下跌幅度相对较低，但波动率明显放大，区间指数最低点相较最高点分别下跌19.30%和15.36%。在3月中旬全球股市连续暴跌的同时，作为避险的黄金资产也一度下跌14.86%（COMEX黄金），全球金融市场恐慌程度急剧上升。本文主要讨论黑天鹅事件导致金融市场的动荡，以及如何运用合适的风险管理策略避免损失或者获益。

黑天鹅事件无法避免，无论哪个市场，过去或未来总会出现无法预料的黑天鹅，给金融市场带来重大打击，而A股及港股市场也因海外市场动荡而殃及池鱼，每次都逃不过。表1就梳理了上世纪80年代以来全球主要金融危机发生对股指、商品以及汇率的影响。

表1：上世纪80年代以来全球主要金融危机发生时股指、商品以及汇率的表现

当我们回头看股市大崩盘的历史才能真正明白，股市的特点是跌起来很快，但涨回来很慢。而从亏损与回本的关系可以看出亏得越多，越不容易回本：

亏5%，回本需要赚5%；

亏10%，回本需要赚11%；

亏15%，回本需要赚18%；

亏20%，回本需要赚25%；

亏25%，回本需要赚33%；

亏30%，回本需要赚43%；

亏35%，回本需要赚54%；

亏40%，回本需要赚67%；

亏45%，回本需要赚82%；

亏50%，回本需要赚100%；

亏75%，回本需要赚300%；

亏90%，回本需要赚900%。

有哪些好的风险管理策略可以使你在黑天鹅事件中避免损失或者获益呢？

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2

杠铃策略

当风险来临时，如果你得到的多，失去的少，也就是有利因素大于不利因素，那么波动总体来说会给你带来好处。比如当股市大跌时，你利用做空反而赚得更多，从而对冲下跌风险。那么如何增加有利因素，减少不利因素呢？杠铃策略就是这个问题的答案。

所谓杠铃，就是一种两端重中间轻的体育用品，它的核心策略就是最大程度的安全加上最大限度的投机，也就是说在某些领域采取保守策略（从而在黑天鹅面前保持韧性），而在其他领域承担很多小风险（以开放的姿态迎接正面的黑天鹅）的双重态度。一面是极端的风险厌恶，一面是极端的风险偏好，而不采取中等或温和的风险态度。杠铃策略有利于不利因素的减少，从而消除毁灭性风险。

运用在投资中，比如你拥有100万资金，拿出其中90万投入到安全性比较高的国债、银行保本理财、货币基金等，拿出其中的10万投入到高风险高收益的权益类资产，比如股票、期权、期货等，即使这些权益类资产跌为0，那么你的最大损失是10%，但你的收益却无上限。而如果你将100万资金全部投入到高风险的权益类资产，那你就有可能在黑天鹅来临时面临巨额亏损甚至资产清零，比如最近曝出的中行原油宝，不仅使投资者本金亏完甚至还倒欠银行。因此杠铃策略的最大损失是已知的，它弥补了罕见事件的重大风险导致的重大伤害。

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多元化资产配置策略

分散风险是投资唯一的免费午餐，在突发事件影响下，不同资产走势具有较大的不确定性，因此多元化资产配置有助于降低突发事件带来的不确定性以及负面影响。

多元化资产配置策略就是我们耳熟能详的不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，正所谓东边不亮西边亮，把资产分散投资于相关性较低的不同种类资产，比如：股票、债券、黄金、现金、期货、期权等，比如股票资产大跌，而黄金大涨；股票多头大跌，而股指期货空头大涨，这样你的全部资产不会因为个别资产亏损而遭受巨额损失，某些资产的收益正好弥补另一些资产的亏损，从而降低当期总资产的波动率。

每种资产都有其周期，有的资产现在跌未来涨，有的资产现在涨未来跌，循环往复，但长期来看，所有资产组合在一起就可以形成从低位向高位上涨的曲线，从而实现总资产的平稳上涨；在进行资产配置时，要尽量考虑到资产间的相关性，把不同地区、不同行业、不同资产、不同产品进行错配，通过降低单种资产的集中度来控制风险、提高收益。从长期看，不同类型资产的多元化、多角度、动态错配是抵御风险冲击的有效策略。

具体说来，资产配置策略包括以下几种不同的配置方法：

1）60%股+40%债：这是一种传统的配置模型，60/40比例看似简单，但在实践中却能击败大多数组合。这曾经是国外很多大型养老金都参考的配置比例，可见其独特的魅力。建议专业性不高，并且不想委托专业机构来打理资产的投资者重点参考这种策略。

2）等权重分配法：不需要过多考虑各种资产的风险和相关性，只需把资金等值配置在各种资产上即可。然而，当投资于多类资产时，学术界认为这种等值分散的技巧显得太天真，风险与收益两个方面都没有突出的贡献。

3）均值-方差优化法：这个理论是马可维茨先生在1952年提出的，并因此在1990年获得了诺贝尔奖，可以说是金融领域最著名的理论。即通过历史数据对各资产的预期收益均值、标准差以及各个资产的相关性进行分析，并得出一条有效配置前沿曲线。从这个曲线上，投资者可以根据自己对于收益、风险的要求确定各类资产的配置权重。需要说明的是，这个体系虽看似严密，但通过历史数据得出的均值、方差、相关系数等指标很难对未来进行精确预测。特别是从短期来看，组合的实际表现可能会与预期有很大偏差。

4）最小方差法：不考虑预期收益，仅通过分析各个资产的标准差和相关性来得到一个理论上最小风险的组合。通过这种方法构建的组合，在风险控制到了最小的同时，也不成比例地牺牲了投资收益。

5）风险平价策略：这是近几年在西方非常流行的一种配置方法，主张按照每类资产在组合中的风险贡献来动态平均分配风险，从而确定配置权重。如何调整风险呢？一般有两种方法，一是把股票卖掉一部分，买进更多债券。这样做虽降低了风险，但收益也可能随之下降，毕竟股票收益通常高于债券。另一种方法是维持股票仓位不变，利用杠杆借钱买入更多债券，从而达到风险不变但收益提高的目的。风险平价策略虽然在收益率上略输一筹，但却能把风险显著降低，因此能够贡献更好的夏普比率（可以简单理解为一种组合的性价比，即收益/风险比）。也就是说在少数资产类别中做配置时，风险平价策略更有效。

（完）

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业界点评

动荡世界中的投资风险管理一文深入浅出的阐述了投资始终伴随着风险，多元化和均衡投资对长期获得稳定收益的重要性。假如投资机会是确定性的，取得最大收益的最佳方法当然是满仓再加杠杠，比如当前股市大爆发情况下，指数在短时间内升幅巨大，很多投资者都恨不得满仓再融资买入以获取短期暴利，然而从历史经验看，风险时刻伴随，系统性的、外部输入式的黑天鹅事件随时会发生，只要遇到一次，足以造成重大损失，我们应该采用一种本金相对安全，风险可以承受的方式，去获得最大收益，用复利的方法获得长期稳定的收益。

——陆永伟薄发投资管理有限公司创始合伙人

上海财经大学固定收益校友俱乐部理事长

投资时刻伴随着风险，任何一次投资决策都是伴随着风险决策，风险管理的过程就是如何平衡风险和收益。《动荡世界中的投资风险管理》一文生动易懂地阐述了通过多元化投资来分散风险获取长期平稳的收益。投资永远要审视和明确的是风险偏好、约束条件、投资目标以及市场环境，从而选择合适的资产配置和风险管理策略。

——曹 静平安资产管理有限责任公司

风控法律合规中心执行总经理

你计算过么？如果今年亏损了50%，明年就要赚100%才能回本；如果今年只亏了20%，明年只需要赚25%。在投资的过程中，总会遇到各种各样的黑天鹅，我们没法保证每笔投资都能赚钱。但是，我们可以通过控制风险，获取更稳定和更长期的收益。无数的事实已经证明，风险管理才是投资过程中最重要的一环。细细读完本文，你会找到最适合你的风险管理策略。

——钟良才财通基金管理有限公司

风险管理部负责人

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