股市周期与中国宏观经济周期浅谈

波尔斯普林克尔研究中发现：事实上，股票价格与经济活动之间大约有三分之二的时间在走势、方向上是一致的，然而另外三分之一的时间很可能是最有意思且最能获利的。

根据美国股票市场周期的历史，他总结出两条重要规律：股市周期一般比经济周期提前个月见底。平均而言，牛市比熊市持续的时间要长，大概的比例为，这就是我们常说的熊短牛长。这个规律可能跟经济周期有关，因为美国经济周期的扩张阶段与萧条阶段持续时间的平均比例几乎达到1:3。

中国股市周期和经济周期的联动是不是也同样遵循国外成熟市场的规律呢？

纵观世界各国的经济发展，普遍呈现这样一种状态：现实经济活动总足围绕着身稳定的增长趋势周而复始的波动变化，也就是说，经济增长总是伴随着经济收缩、扩张的周期运动，通常这种现象被称为经济周期。经济家萨缀尔森《经济》中这样叙述经济周期：价格、利率、产出和就业的升降变化构成了经济周期。这种特征从复杂的货币经济时代开始取代自给自足的前商业化社会以来就一直是这样。

经济周期本质上反映了经济体系对其均衡状态的偏离与调整过程的不断反复。然而在实际经济中，经济的均衡状态是很难准确的描述和度量的，所以对经济周期而言很难进行严格的定义和测量。也指出经济周期的拐点是很难判断的，不同的计量模型和算法可能会得出不同的结论。

虽然经济周期不可能具有像天体运动般严格的固定规律，但是经济运行的每个周期都有大致相同的扩张和收缩过程，可以从平均的、概率的意义研究经济周期的波动特征，关键在于如何把握其波动的交替性和重复性，据此探索经济周期背后的机制。一般意义上讲，经济周期是经济连续升降，交替发展的过程，每个周期过程从趋势上都蕴含着扩张和收缩这两个大的阶段，

扩张期是指经济从波动的谷底运动到峰顶的上升阶段，与此同时，各实际经济总量会随之出现相对较快的增长，紧接着发生通货膨胀；收缩期是指经济从波动的峰顶运动到谷底的下降阶段，此时的经济增长很缓慢甚至还会出现负增长，价格总水平逐渐下降。波动的峰、谷标识了扩张和收缩这两个基本趋势的转折点。这样一次从波峰到波峰或者从波谷到波谷所经历的扩张和收缩过程，我们称之为一个经济周期。一般又可将一个经济周期分为四个阶段：复苏、高涨、危机和萧条。一些西方学者根据经济收缩的不同含义将经济周期分为古典周期和增长周期两种类型。前者表示的是经济总量出现绝对水平的变动波动，后者则表示经济增长速度的高低起伏波动。

股市周期的定义

我国两大证券交易所——上海证券交易所和深圳证券交易所于年月之后相继开始营业。自股市成立之伊始，股价波动就一直伴随着股票市场的发展。普遍认为，周期性波动是股市运行的基本特征。股票技术分析学派将股价波动遵循周期循环的规律作为其进行股票分析的理论基础之一。在这理论基础上，美国的查尔斯道（提出了影响深远的道氏理论，该理论表明股票市场存在期升势和长期跌势这样的两个基趋势，且这两种基本趋势引导着股市中大部分股票的升降运动。股市基本的趋势一般可以用股票价格指数来衡量（比如美国的道琼斯指数和纳斯达克指数、德国指数、本的经指数、中国的上证指数等等）。

我们常说的熊市就是指股市基本趋势长期呈现下跌的态势，股票指数一般也会一路下滑；反之，我们常提到的牛市就是指股价指数长期表现出不断上涨的趋势。一般而言，股市的周期就是指股票市场基本趋势升降交替出现，循环往复的的过程，简而言之，就是熊市与牛市不断更替的周期性波动的过程。像经济周期一样，股市也有波峰和波谷。股市价格波动的顶峰称为波峰，波动的底部称为波谷，周期长度是可以定义为从一个波峰到下一个波峰测量的时间跨度当然也可以从波谷到波谷的时间跨度来测量。

一般而言，时间序列中的波谷通常比波峰要稳定并且可靠。所以考察周期都是采用谷——谷的方法。在我国的股票市场，股价的周期性波动一般同经济周期一样，都应遵循周期发展的一般规律，同样也包括了增长型周期和古典型周期这两种类型。股票市场的牛熊更替反映了古典型周期的基本特征，而股市收益率上升和下跌交替则反映出增长型周期的特点。对于股市而言，无论是在理论研究还是实际投资操作上，这两种周期都具有十分重要的意义。股市的周期性变化一般是通过这样一种机制和经济周期相联系的：（预期）经济周期变化——（预期）企业利润的变化一（预期）股息变化——股市供求变化——股票价格变动——经济周期变化。从这个传导途径来看，股票价格的波动往往预示着经济周期转折点的到来。然而股票价格的波动要比经济变动频繁并且复杂得多，不是每一次股票价格的波动都预示着经济周期的转变。所以，应该正确评估那些可能影响股市的变量因素。

我国宏观经济周期的运行及划分

纵观世界各个国家的经济发展，中国的经济增长速度令世界瞩目，不过经济的波动程度也比其他各国表现得更为明显。经济发展速度快，波动较为明显成为我国经济发展的两大特点。我国自国家成立之初就开始恢复经济的正常运行。年，农业、手工业和资本主义工商业三大改造的完成标志着我国社会主义经济建设进入一个新阶段，拉开了新中国经济周期波动的序幕。

一般一个完整的经济周期的运行经历以下四个过程：繁荣一衰退一萧条一复苏。这四个过程有着各自独特的特点：繁荣，国民收入高于正常水平，经济活动十分活跃的一个阶段。其特征是生产快速增加，投资迅猛增长，信用扩张，就业增加，价格水平上升，公众对未来表现出积极乐观的态度。

一般把繁荣的极盛时期即经济运行的最高点称为顶峰，通常预示着繁荣即将转向衰退。衰退：是繁荣走向萧条的过渡时期，这时的经济开始从极盛时期往下降，但仍不低于经济常水平。萧条：国民收入低于正常水平，经济活动萎靡的这个阶段。其特征是生产迅速下降，投资急剧减少，信用紧缩，失业严重，价格水平下跌，公众对未来表现悲观。

一般把萧条的最严峻时期即萧条的最低点称为谷底，通常也标志着萧条即将转向复苏。复苏：是萧条走向繁荣的过渡时期，这时候的经济状况幵始从谷底回升，但仍在正常水平以下徘徊。国内学者一般将我国的宏观经济周期划分成两个部分，即改革前和改革后。改革前的计划经济色彩浓厚，经济规律无法发挥正常作用，其形成的周期没有太多参考性和现实意义

股市周期的运行及划分

结合股市周期繁荣、收缩、萧条、扩张的四阶段分类和道氏理论对股票市场基本趋势的划分，股市的发展可以总结成相应的四阶段：牛市阶段、高位盘整阶段、熊市阶段、低位牛皮市阶段。每个阶段的运行都有各自的特点：牛市阶段，市场人气不断聚集、利好消息频出，大多数股票价格上涨，股价指数逐渐攀升，成交量放大；高位盘整阶段，股价指数不断冲击新高后，股票价格上涨乏力，市场上空头力量逐渐增强，成交量萎缩，市场缺乏足够的热点，观望者居多；熊市阶段，随着市场空头力量不断累积增强，利空消息不断传出，市场人气锐减，抛压严重，成交量急剧萎缩，市场转入熊市；牛皮市阶段，即股市周期的谷底期，市场人气非常低迷，交易也十分冷清，股价指数在低位徘徊盘整，成交量萎缩到极低水平。

对于我国股市，其周期性运行主要有以下四个重要特征：

股市的周期性运动不是指短期股价指数的升降变化，而是强调股市长期基本大势的趋势更替。股市涨跌升降，来回运动构成了股市周期性运动的基础，然而这种运动不能表示股市周期。股市周期运动表示的是股票市场整体趋势上一致的运动，几只股票或者个别板块的逆市运动不是股市周期性运动。

股市周期运动不是股价指数肩部或者短期的回调和反弹，而是指股市基本大势的反转。股市周期运动指的不是简单的股指数量变化，它指的是股市在运行中性质的改变，即从牛市转变为熊市或者相反方向的转变。虽然熊市和牛市的性质不同，但是熊市中也可能出现股指上涨的情况，相应地，牛市也可能会出现股指下跌的现象，判断牛熊实质性转变的关键取决于这种数量的变化是否积累到足够使股市基本大势发生质的变化。

按照股市周期性运行的过程特点可将股市波动分为波谷、波段和波峰。波峰是指一个周期中股市运行的最高值。反之，波谷则是指一个周期波动中股市某变量的数值所达到的最低值。波段就是指波谷与波峰两者之间的变化过程。波段长短不一，向下或者向上波动都有可能。波谷、波峰的特点及波峰与波谷之间转变的周期性波动过程一直是分析股市周期性运行的核心问题。但本文的重点主要集中在股市周期与经济周期的关联性上，因此对这些题并没有进行史深入的研究。

宏观经济周期决定股市周期

股票市场对于一个国家的经济发展而言具有十分重要的作用，一方面它得益于宏观经济的发展，另一方面它又服务于国家的宏观经济。从本质意义上看，经济周期决定股市周期，股市周期的波动反映出经济周期的变化，股市的运行应当与宏观经济运行的步调保持一致能从一定程度上影响宏观经济的发展。经济周期对股市周期的影响具体表现在以下两个方面。

第一，经济周期主要通过企业生产、消费、投资、出口等周期性变动来引起股价的周期变动。第二，投资者对经济前景预期的周期性交替变化在一定程度上决定了股票的供求关系，从而使得股票价格呈现出周期性涨跌。在影响股市周期性变动的市场因素中，宏观经济周期的变动是其中最重要的因素之一。

经济从繁荣、衰退、萧条到复苏的周期性变化引导着股市周期性的涨跌变化，股市的涨跌波动也从一个侧面反映了经济的周期变动。一般而言，当经济处于衰退期，股票的价格会随着经济景气的下降慢慢下跌；到了萧条阶段，股价会逐渐跌到最低点；但是当经济幵始复苏时，股价又会随着经济景气度的提高缓慢提升；到了繁荣阶段，股价则会随着经济的繁荣不断上涨至最高点。

分析这种周期性变动的具体原因：当经济开始出现衰退时，经济不景气，人们的收入减少，购买力下降，企业的产品就会滞销，企业利润相应减少，这就使得企业减少产品产量，导致企业分红不断减少，投资者因股票收益状况恶化，争先恐后抛售股票，使股票价格不断下跌。当经济的衰退达到经济危机的程度时，整个社会的经济无法正常运行，出现企业倒闭潮，股票投资者对形势的悲观态度进一步深化，更加变本加厉的出售手中持有的股票，使得股市价格进一步快速下跌，市场出现萧条。

经济周期在经历萧条阶段之后，由于经济自身调节、自我恢复的作用，经济开始慢慢呈现出复苏的迹象。企业的生产得到一定的恢复，商品的销售状况慢慢改善，企业利润开始增加，企业会给投资者分发一定的股息和红利，股市人气逐渐回升，股票需求增加，股价也随之缓慢上涨；当经济由复苏转向繁荣时，人们收入增加，企业生产能力和产品产量实现较快增长，商品的销售状况进一步改善，企业利润大幅度增加，红利、股息随之增长，股票价格一路飙涨。

根据上面的分析可以看出经济周期决定了股市周期的运行状况，然而这并不意味着两者的运行就是一致的。股市作为一个相对独立的市场，它的波动理应遵循自身特有的规律。在经济周期与股市周期的实际运行中，两者经常会出现不同步，甚至背离的现象。

股票市场在构筑中长期的底部后，会形成一种上升趋势，完成中长期的顶部后，形成向下趋势的整个过程在时间上比经济周期的四个阶段都有一定时问跨度的提前，即在经济开始衰退以前，股价就已经卜跌，在经济复苏到来之而，股价经上升；在经济周期还没有达到顶峰阶段时，股价经到了低点：而此时经济仍处于衰退时，股市开始从最低点向上爬升。这种股经不同步现象的发生主要是因为投资者对经济发展的预期影响了股价的波动，投资者会提前预估经济周期的各个阶段而做出先于经济周期的反应。

可以说，股市的波动是不同投资者对经济预期的综合反映。所以经济往往在过热还未走下滑阶段时，股票市场会先行下跌；而当经济运行到底部还未走向回升阶段时，股票市场会率先反转。从这两个周期的同向与反向运动可以看出经济周期决定股市周期的特征表现：经济触底，股市上涨反向；经济回升，股市继续上涨（同向；经济过热，股市下跌反向；经济收缩，股市继续下跌同向。另外，政府对宏观经济的调控政策的变化以及对股市货币流动性等因素都会直接影响股市的资金供给和股票的供求状况，从而影响股市周期的运行。自身运行规律的复杂加上外界因素的干扰使得股市周期与经济周期的联动关系更加难以捉摸。因此，从复杂的形势中把握经济周期与股市周期最本质的关系需要我们对两者的关联性进行深入的探讨研究。

股市周期对中国宏观经济周期的作用

经济周期是一个国家经济发展状况的集中体现，股市中的变量或许不会直接影响经济运行的机制，但肯定会影响经济赖以运行的心理氛围。由于股市集中地反映了人们对经济的预期，所以股市一般被称为是经济的晴雨表，即股市周期提前反应经济周期，从这个意义上看，股市在经济发展中所起的作用其实就决定了股市周期对经济周期的作用。股市主要通过宏观经济的基础——企业来传导对宏观经济的作用。

首先，发展股票市场可以拓宽企业的融资渠道，方便企业进行融资，保证企业发展壮大所必需的资金供给，使企业有稳定的资金来源，有了长期稳健运营的基础，从而更好地稳定了国民经济的运行；其次，企业一旦在股票市场成功上市，客观上就接受了高效的经营管理约束和监督机制，使得企业的发展更加规范；再者，发展我国的股票市场，不仅可以促进企业进行合理的重组、并购，而且对推进现阶段我国的国企改革也有十分特别的指导意义：方而能改革国企股独大的不合理股权结构，加强公司的规范治理；另一方面，从制度宪善了独立，从程度上保护了中小投资者的常利益。从投资者角度卷，股票市场的发展为广大的投资者提供了新的投资渠道，促进投资者将储蓄转化为投资，有效地缓解了我国储蓄率居高不下的问题，提高了社会闲散资金的使用效率，有利于资金的充分流动，社会资源配置更加合理。

从政府角度考虑，股市也给政府提供了一个调节经济运行的良好的调控工具，政府可以通过股市制定和实施相关的宏观产业政策，给予符合政策的企业优惠政策，比如降低这些企业的上市门檻，上市审核的区别待遇，让这些企业优先上市，率先获得良好的发展条件，有助于经济结构的调整和宏观经济的健康发展。政府还可以通过税收的形式从股市中征收一定的税费，扩大财政收入来源，所获得的财政收入又可以反馈给社会，为全社会谋福利。可见股票市场在我国宏观经济的发展中扮演着十分重要的角色。然而股市对宏观经济作用的传导机制能否得到充分发挥，与股市的运行状态是否良好是分不幵的。股价波动的更替往复不仅反映了股市周期的运行情况，而且还直接或者间接地影响国家宏观经济的发展，最终会影响到经济周期的运行。